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佛慈制药扣非净利暴跌38%、坏账激增68% 集采压境，产品同质，老牌中药企业深陷增长困局
近日，佛慈制药披露2025年年度报告。报告数据显示，公司全年实现营业总收入9.16亿元，同比下降6.60%，为连续第二年营收下滑；归母净利润4920.72万元，同比下降18.08%，自2023年起连续三年下滑。 扣非净利润仅2023.98万元，继2024年同比下降36.38%后再度同比暴跌37.54%，创近五年扣非净利润新低。在中成药集采常态化、产品同质化竞争激烈、研发创新不足、营运效率恶化等多重压力下，佛慈制药的转型突围之路显得步履维艰。 主业盈利持续萎缩，超58%利润依赖政府补助 2025年，佛慈制药公司全年实现营业总收入9.16亿元，同比下降6.60%，为连续第二年营收下滑。同期公司归母净利润4920.72万元，同比下降18.08%，自2023年起连续三年呈现下滑趋势。 扣非净利润仅2023.98万元，继2024年同比下降36.38%后，再度暴跌37.54%，跌至近五年最低水平。从单季度数据来看，2025年第四季度，公司单季扣非净利润亏损357万元，同比大幅下降149.4%，成为拖累全年盈利表现的主要因素，经营压力在年末进一步加剧。 从盈利能力指标看，佛慈制药的盈利质量持续走低，且大幅落后于行业平均水平。公司销售净利率从2024年的6.29%降至2025年的5.13%，同比下降18.48%。 净资产收益率从3.36%降至2.68%，同比下降20.24%，两项指标均为连续三年下滑，且均显著低于中药行业平均水平。Wind数据显示，22家已披露年报的中药上市公司销售净利率中位数为8.1%，净资产收益率中位数为6.5%。 对比归母净利润及扣非净利润不难发现，公司超58%的利润来自非经常性损益。2025年公司非经常性损益合计2896.73万元，占归母净利润比例超58%。其中政府补助2730.62万元，占非经常性损益的94.27%，占归母净利润的55.49%，成为利润支撑的核心来源。 此外还有非流动性资产处置损益740.19万元、招用脱贫人口就业抵减增值税63.18万元，其余非经常性损益项目均为负数。若剔除政府补助、资产处置等外部及一次性收益，公司主业实际创造的净利润仅2000余万元，较2024年扣非净利润下滑32.42%，主业盈利持续萎缩。 结合业务来看，中成药集采常态化，是佛慈制药业绩承压的核心外部因素。截至2025年底，全国已完成4批国家级中成药集采，累计覆盖品种超200个，平均降价幅度达42%，地方联盟集采更是覆盖了绝大多数临床常用中成药。2025年第五批国家级中成药集采已启动筹备，覆盖品种将进一步扩大，降价幅度预计维持30%-50%，行业整体进入以价换量的深度调整期。 而佛慈制药的核心产品，包括六味地黄丸、逍遥丸、香砂养胃丸、归脾丸等经典OTC与基药品种，均是集采重点覆盖对象。公司核心品种均无独家专利、配方等竞争优势，议价能力较弱，已陷入“中标丢利润、不中标丢市场”的两难处境。 产品梯队方面，公司存在明显短板，无1类创新中药、无独家大品种、无高附加值专科药，所有产品均为市场同质化严重的经典名方。以六味地黄丸、逍遥丸为例，市场生产企业超百家，竞争对手包括同仁堂、九芝堂、仲景宛西等行业头部企业，佛慈制药仅能依靠区域品牌与低价策略维持有限市场份额，缺乏核心竞争壁垒。 研发创新不足，则进一步加剧了公司的发展困境。2025年公司研发投入2455.54万元，同比下降16.15%，研发费用率仅2.68%，在中药行业中处于尾部水平。从研发投向来看，大部分资金用于现有产品工艺优化、出口注册等低附加值环节，创新研发投入占比极低。公司近十年无重磅新药上市，研发管线空虚，在研的3.1类中药新药、古代经典名方制剂均处于早期研发阶段，短期内无法转化为营收贡献。 为寻求转型，公司尝试布局大健康业务，但成效甚微。2025年大健康业务收入仅317.50万元，占总营收比重0.35%，产品以药食同源食品、保健品为主，市场同质化严重，缺乏差异化竞争力，难以成为支撑公司发展的新引擎。 应收账款逆势攀升，坏账激增68%，营运效率创历史新低 除了业绩承压之外，应收账款高企、存货积压等问题同样值得关注。2025年末，公司应收账款及票据达3.84亿元，同比增加1.84%。在营收连续两年下降的背景下，应收账款规模却逆势增长，凸显公司销售端话语权持续弱化。 从账龄结构来看，公司1年以内应收账款占比逐年走低，2021年-2025年分别为84.57%、78.73%、66.41%、63.64%、59.59%，五年间下降超25个百分点，长账龄应收账款占比持续提升，坏账风险不断累积。 2025年公司信用减值损失5664.64万元，同比增加68.26%，其中应收账款坏账损失2672.62万元，其他应收款坏账损失2992.03万元，坏账计提比例持续上升，直接吞噬公司净利润。若未来应收账款回收不及预期，坏账计提或将继续增加，对公司利润形成更大冲击。 营运指标方面，公司资金周转效率持续走低。应收账款周转天数从2021年的95.92天一路延长至2025年的120.04天，回款周期不断拉长，反映出公司为维持营收规模，不得不持续放宽信用政策，赊销比例提升。 存货周转情况同样不容乐观，存货周转天数由2022年的149.61天延长至2025年的187.88天，产品滞销、库存积压问题凸显。受应收账款与存货周转双放缓影响，公司营业周期近五年持续走高，从2021年的252.50天攀升至2025年的307.93天，营运效率连年走低。
